HPV疫苗缔造了市值神线年一季报的连续暴雷，将这家疫苗巨子推至聚光灯下——全年营收腰斩至260.7亿元，净利润降75%至20.18亿元。

　　2025年一季度更是出现上市十余年来初次一季度亏本，营收同比跌79%至23.7亿元，净利润-3.05亿元的数据犹如一盆冷水，浇醒了商场的达观，4月22日公司股票价格收跌6.86%，报20.23元/股，总市值484亿元。

　　中心数据提醒着严酷实际，曾被视作“现金奶牛”的署理事务出现结构性崩塌。2024年，公司署理产品收入246.64亿元，同比下滑52.46%，毛利率下降2.73个百分点。

　　《财中社》发现，公司底子的产品四价HPV疫苗批签发量跌落95.49%，九价HPV疫苗也出现14.8%的下滑。五价轮状疫苗、进口23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗2024年签发量别离下滑23.22%、30.91%和45.14%。

　　跟着国内HPV疫苗浸透率提高，一二线城市接种率趋于饱满，而底层商场受消吃力限制难以快速放量。与此同时，万泰生物（603392）、沃森生物（300142）等国产九价疫苗已进入III期临床，的独占位置面对应战。与2025年2月达到的“动态调整发货节奏”协议，本质上暴露了途径库存高企的困境。

　　到2024年底，公司存货规划大幅攀升至222亿元，存货净添加132亿元，增幅达147%。2025年一季度末仍达219亿元，占总资产份额攀升至44%，存货周转率仅0.07次。堆积如山的库存不只吞噬着仓储本钱，更隐藏巨额减值危险——2025年一季报显现计提存货贬价预备3834万元，同比激增3627%。

　　据《财中社》上市公司研究院计算，公司现金发明才能欠安，2024年运营活动现金流净额由上年的89.96亿元改变至-44.14亿元，同比削减149%，占净利润的比重为-219%，相当于每天“失血”1200万元。

　　尽管2025年一季度现金流时刻短转正，但这首要得益于应该付出的账款大幅度削减64.02%（首要系付出署理产品货款），并非运营底子改进。一季度末身背147亿元短期告贷的，资产负债率37%，2024年财务费用同比增加132%，一季度同比增加10倍至6627万元，资金链安全亮起黄灯。

　　面对署理事务阑珊，智飞生物是否要将破局期望押注在自主研制？2024年，公司研制投入13.91亿元，同比微增2.68%，但占营收比重仅5.34%。

　　公司着重，研制投入占自主产品营收份额的117.68%。2024年，公司自主疫苗批签发量出现分解：ACYW疫苗批签发量225万支，较2023年降71.94%；Hib疫苗2024年203.39万支，较2023年降26.80%；AC结合疫苗2024年签发232万支，同比增76.31%；AC多糖疫苗2024年422万支，较2023年大增839.61%。

　　看似丰厚的研制管线结合疫苗等中心项目III期临床已完毕但迟迟未能上市；收买宸安生物布局的GLP-1药物尚处临床阶段，仅利拉鲁肽注射液处于申报上市阶段。公司当时正处于“新旧动能转化阵痛期”，自研产品收入占比虽提高至4.53%，但微卡、宜卡等商品商场教育仍需时刻。

　　站在市值较高点蒸腾超3000亿的关口，智飞生物的未来取决于三个要害变量：能否加快推动15价肺炎疫苗等产品的商业化落地，能否在GLP-1等新赛道仿制HPV疫苗的途径优势，以及能否妥善处理219亿元存货带来的资金压力。

　　《财中社》注意到，公司年报中提及“成人疫苗”矩阵，企图将叙事转向银发经济蓝海。

　　但在带状疱疹疫苗商场面对百克生物（688276）强势竞赛，呼吸道合胞病毒疫苗研制落后世界对手3-5年的实际下，这个转型故事需求更多数据支撑。

　　当资本商场不再为“HPV疫苗概念”买单，智飞生物亟需用实实在在的营收结构优化证明，失掉默沙东“光环”的自己仍是生物医药界的实力派。